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  章源钨业股份有限公司成立于2000年，首要从事以钨为质料的钨精矿、仲钨酸铵（APT）、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、热喷涂粉以及硬质合金等产品的出产与出售，现已建立了“上游采选矿—中游锻炼—下流精深加工”完好一体化出产系统。（慧博投研资讯）公司股权结构较为会集、安稳。上游坐拥钨矿资源，获益钨价上涨。公司是全球十大钨矿出产企业之一，具有6座采矿权矿山，8个探矿权矿区。2022年，公司所辖矿权保有钨资源储量9.46万吨，锡资源储量1.76万吨，铜资源储量1.28万吨。公司是国内少量具有自产钨精矿才能的企业之一，钨精矿自给率到达20%，2022年公司钨精矿产值约4000吨（65%WO3）。预期钨价上涨的布景下，公司的上游资源可以带来本钱优势，增厚赢利。

  中下流钨粉末、硬质合金继续放量，热喷涂粉增速可观。1）公司中游首要布局钨粉末，2022年钨粉销量4041.07吨，2020-2022复合增速24.97%；2022年碳化钨粉销量4803.69吨，2020-2022复合增速32.57%。2）公司下流首要布局硬质合金系列产品，现在公司涂层刀片事务继续向好，2022年公司涂层刀片完成销量1700万片，2020-2022复合增速26.64%，出售收入2.39亿元，2020-2022复合增速32.57%。3）热喷涂粉是公司产业链下流新式事务，章源喷涂2022年收入2431万元，同增63%，净赢利272万元，同增32%，2022年热喷涂粉毛利率达28.17%，显着高于公司其他粉末类产品。

  成绩快速添加，费用率、现金流改进显着。近年来公司成绩添加微弱，2022年度完成运营收入32.03亿元，同比添加20.23%，归母净赢利2.03亿元，同比添加23.03%。近年来公司本钱操控杰出，期间费用率接连多年下降，2022年期间费用率为9.05%，同比下降1.05个百分点。公司运营现金流改进显着，2022年运营性现金流净流入2.10亿元，较上年添加0.32亿元；出资性活动现金流净流出2.02亿元，较上年少流出0.21亿元。

  出资主张：估计公司2023-2025年归母净赢利为2.36、3.29、4.11亿元，对应PE为29.3、21.0、16.8倍，给予公司23年目标价为7.27元/股，初次掩盖给予“强烈推荐”评级。

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